创元网中泰证券：A股后续走势更可能为震荡与结构性轮动，而非全面普涨，需注意9月中上旬波动加大的风险

　　来源：中泰证券股份有限公司

　　一、如何理解近期市场资金面变化？

　　本周A 股市场震荡分化。上证指数在周中显著调整后，尾段略有回升，全周收跌。上周我们已提示，短期内市场波动可能加剧，但总体而言，主要指数与科技板块行情尚未结束。当前市场聚焦两大关键议题：一是美联储未来将倾向“鹰派”还是“鸽派”；二是上周上证指数突破3800 点后，本周市场震荡调整，市场及科技股将如何演绎下一阶段走势。

　　美联储未来的“鹰派”或“鸽派”倾向，关键取决于鲍威尔是否获得连任。历史经验表明，当美联储主席具备再次任职的可能性时，他往往更倾向于迎合白宫的需求，展现出“鸽派”特征；相反，如果美联储主席确定无法连任，其政策立场可能趋于强硬，体现“鹰派”倾向。鉴于当前局势，在明年年中美联储主席更迭之前，特朗普是否改变对鲍威尔不留任的强硬立场，将成为美联储未来一年政策方向的核心变量。同时考虑到特朗普作为极具现实主义色彩的政治人物，其立场往往灵活多变，则其改变目前立场的概率或超过预期。

　　本周A 股整体延续震荡偏强格局，上证指数于周二盘中一度冲高至3888.60 点，随后承压回落，周三下跌明显，周四和周五逐步回升，呈现“先扬后抑、回升筑底”的走势格局。从当前市场特征来看，资金面指标不仅是衡量市场韧性的重要参考，更是跟踪本轮行情演绎的核心维度。

　　从资金流入角度来看，截至8 月28 日，跟踪沪深300、中证500 指数的ETF 总体成交额达107.8 亿和43.2 亿，成交规模持续上升，投资者在指数化产品上的参与度显著提高。与此同时，跟踪中证500、中证2000 指数的ETF 净申购金额持续增长，中小盘板块受到资金青睐。创业板和科创板ETF 净赎回金额扩大，表明当前高估值或成长性题材承接了资金撤离压力，结构存在高低切换情况。从杠杆资金的角度来看，8 月以来融资余额持续攀升，融资融券余额环比增速整体维持在较高位，并在近两周出现明显加速趋势，说明风险偏好正在逐步恢复，投资者对市场继续加码的信心增强。从资金面结构的角度来看，自8 月以来，散户资金虽整体呈现净流入趋势，但在本周转为微幅净流出，表明其在阶段性获利或短线情绪调整后的回撤。相比之下，机构资金自8 月初已进入净流出状态，本周这一趋势进一步加剧，表明机构整体对市场持更加谨慎态度。

　　在当前资金面背景下，我们认为市场后续演绎或将呈现以下特征：首先，大盘/沪深300 指数震荡为主，强势延续空间有限，后续走势更可能表现为震荡与结构性轮动，而非市场期待的全面普涨。其次，红利板块防御性配置价值凸显，尽管短期并非市场主攻方向，但在资金面趋紧与大股东减持压力下，红利资产的配置价值正在上升，或在未来阶段成为稳定市场的重要支撑。第三，科创与创业板短期波动放大，中期主线不变。近期科创、创业板资金承压，ETF 与机构资金均呈现流出，9 月初短期波动或将进一步放大。但考虑到10 月四中全会有望推出以“新质生产力”为核心的“十五五”规划，科技板块的中期逻辑依旧坚实。若9 月出现调整，应视为中期布局科技的战略性机会。

　　二、投资建议

　　伴随9 月3 日阅兵临近，近期市场或持续维持乐观情绪。但是，根据本周的资金面分析，当前时点仍需注意9 月中上旬波动加大的风险。短期维持谨慎乐观，防御配置优先，中期坚定把握科技主线和港股红利。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。